通化东宝 ：规模效应逐步显现，慢病管理值得期待 来源： 兴业证券 公司业绩符合此前的预期。利润增速大幅快于收入增速的主要：原因是胰岛素产品增值税税率调整和当期出售 通葡股份 获得3475万元投资收益。核心品种重组人胰岛素系列新产品实现出售的收益13.74亿元，同比增长21.89%，其中主力品种30R预混胰岛素收入超过10亿元，独家新品40R预混胰岛素依靠差异化竞争实现快速放量，其他胰岛素品种保持较快增长。此外，在研三代胰岛素有望17年起陆续获批，慢病管理项目有望逐步落地，未来发展空间和持续较
文章来源：股海网作者：股海网发布时间：2016-04-19浏览次数：下载次数：0
公司业绩符合此前的预期。利润增速大幅快于收入增速的主要：原因是胰岛素产品增值税税率调整和当期出售通葡股份获得3475万元投资收益。核心品种重组人胰岛素系列新产品实现出售的收益13.74亿元，同比增长21.89%，其中主力品种30R预混胰岛素收入超过10亿元，独家新品40R预混胰岛素依靠差异化竞争实现快速放量，其他胰岛素品种保持较快增长。此外，在研三代胰岛素有望17年起陆续获批，慢病管理项目有望逐步落地，未来发展空间和持续较快的业绩增长值得期待。
盈利预测：认为，在发病率/治疗率提升、医保覆盖力度增强以及产：品升级换代的影响下，国内胰岛素市场在未来相当长的时期内都有望保持较快增长，公司作为国内二代胰岛素的内资有突出贡献的公司，通过近几年的基层渠道建设，销售规模效应逐渐显现，在研品种丰富，管理激励机制日益完善，毛利润率和费用弹性也将逐步显现，随着未来产品梯队的逐渐完备，其产品营销售卖集群化的效应将日益凸显，后续通过合理的线上线下患者管理，也有望逐渐增强客户粘性，保持产品销售的迅速增加。预计公司2016-2018年EPS为0.57、0.74、0.95元，当前股价对应估值分别为44、34、26倍，维持对公司“增持”评级。
背靠航天六院，将打造国际一流宇航动力公司：航天动力是航天科技集团下属航天六院培育的民品上市公司，主要营业产品是液体火箭发动机技术转民用的液力变矩器、特种泵等。航天六院是?液体火箭动力国家队?，产品有导弹武器和运载火箭主动力系统、上面级动力系统、姿轨控动力系统和空间飞行器推进系统，产品应用于导弹、火箭、卫星、飞船、探测器等各种航天器。六院2015年收入144.5亿元，总利润10.1亿元。六院已经明确了建设国际一流宇航动力公司的目标，计划到2020年实现营业收入340亿元，总利润达到17亿元。六院今年的任务量（长五、长七等）比去年增长25%，长九等预研型号令人瞩目。
发展航天动力先行：大型运载火箭的运力高低是彰显国力最有力的证明，也是大国太空博弈的主体。运载火箭技术水平体现了一个国家最终利用空间和发展空间技术的能力。根据国际航天数据，发动机占火箭造价的三分之一。今年，我国年宇航发射次数将首次突破20次，是?史上最密集发射年?，其中有15次为重大专项任务或首飞任务，这将直接利好航天六院的效益。同时，预计长征九号重载火箭即将立项，这将为六院未来发展打开新的空间。此外，在未来载人航天、嫦娥三期、国际空间站、火星探测器等航天器发射任务中，所有的飞行器推进系统都将由六院承担。
航天科技集团资产证券化方向明确，航天发动机类资产整合一马当先：航天科技集团已经明白准确地提出，要在十三五期间将资产证券化率由15%提高至45%。六院十三五规划纲要明白准确地提出，将在资产证券化领域取得突出成果，实现整体上市。目前，航空发动机领域已经成立了国家航空发动机集团公司，中国船舶重工集团也已经将船舶发动机注入风帆股份，并更名为中国动力。认为，航天科技集团的航天发动机类资产也存在强烈的整合预期，有望在集团内部率先推进证券化。
航天院所改制加快，军工板块配置价值明显：预计，近期军工事业单位改制指导意见获得国家相关部门批准的概率较大，军工资产证券化最后的障碍有望扫除。军工科研院所的改制将释放丰富的技术红利和资源红利，极大提高上市公司的资产质量和盈利水平，有力提振军工板块。近期，航天动力原任董事长已经辞职，航天六院院长谭永华已成为公司董事候选人，预计人事调整将为航天动力掀开发展新的篇章。围绕?长征九号?的立项，预计六院将在资产整合和载体建设上快速推进，六院的唯一上市平台航天动力将承担更重要的使命。
投资建议：在航空和船舶两大系统的发动机资产整合完成后，航天发动机资产整合已是大势所趋。2008年，在时任航天科技集团副总经理、曾经的六院院长雷凡培的大力推动下，航天科技集团通过整合一院、八院的航天液体动力资产到六院，支持六院这个?航天液体动力国家队?做强做大。8年之后，产业整合已基本成熟，资本运作成为题中应有之义。预计近期有望在航天发动机资产证券化上实现突破，航天动力作为航天发动机资产整合的唯一平台，空间十分广阔。
公司2015年实现营业收入21.75亿元，同比增长12.45%，归母净利润9865万元，同比下滑24.12%。每10股派现金红利0.5元，不转增不送股。
传统汽车输送装备业务小幅下滑，风电业务扭亏为盈。公司传统主业汽车物流输送装备业务实现营业收入8.44亿元，同比下滑1.33%，散料输送业务实现盈利收入1.4亿元，同比下滑6.8%。主要受宏观经济波动和汽车行业投资增速放缓影响；风电业务继续分化，复合材料收入下滑13.71%，结构件同比增长15.6%，风电业务受结构件盈利水平回暖影响（结构件占营收比例达到31%）实现了扭亏。展望2016年，公司物流输送设备订单14.05亿元，同比增长31%，为2016年业绩增长奠定良好的基础。
自动化仓储与分拣业务大幅度回升，2016有望迎来快速地增长。公司自动化仓储业务实现营业收入1.05亿元，同比增长330.43%，公司自动化仓储业务从2015年下半年开始，团队切换后已经有良好的布局，目前接单状况良好，2016年有望在医药、服装、轮胎、电商等领域实现成果收获。
汽车拆解业务形成全产业链布局，2016年贡献业绩。公司完成宁波回收、宜昌力帝的收购后，形成了汽车拆解全产业链布局。2015年循环产业整体实现2.46亿元收入，同比增长60.8%，宜昌力帝完成业绩承诺，但由于废钢价格持续低迷，对各拆解公司利润未及预期，2016年考虑各子公司并表，以及目前废钢价格有所回升，汽车拆解业务有望贡献业绩。
龙力生物两项发明新获国家发明专利。发明专利分别为低聚木糖新应用场景和木质素高效酶解方法，对公司现在存在的“三素分离”产业链巩固技术壁垒、拓宽产品应用领域、增强公司核心竞争力有重要意义。
积极布局大健康领域，协同效应加速公司扩张：企业具有功能保健类产品研发技术优势，以互联网思维积极向大健康领域拓展。目前在研发技术、精准推送、客户挖掘等多个方向具有优势资源和渠道。此次设立产业并购基金后，有利于公司培育及选择有发展前途和战略投资价值的优质项目，一方面增厚公司利润，另一方面医疗健康产业可与公司旗下的网络公司互补共赢，利用大数据平台挖掘潜在发展机遇，并借助已有客户流量和信息资源拓宽渠道，加速发展。
目前公司“互联网+大健康”布局逐渐清晰，为国家战略发展趋势之一，并购基金及项目落地后可迅速发挥协同效应，提升公司价值。
木质素新材料为公司新的战略培育模块：木质素是自然界唯一能提供可再生芳基化合物的非石油资源，具有多种功能性，可用于高保温材料、高分子粘合剂、橡胶塑料改性剂等，有广泛的应用前景。但国内现在多为粗产品，缺乏高的附加价值产品，尚未形成规模市场，发展空间较大。公司已具有专利技术和千万吨级产能，与海奥生物和木质素专业方面技术团队开发前沿新型材料，产业化后可将其培养成公司新的利润增长点。
低聚木糖应用场景持续不断的增加：随着研究深入，低聚木糖在人类健康和动保方面的应用场景持续不断的增加。龙力作为低聚木糖龙头将引领绿色无抗养殖业的发展，拓展更大市场。
“宽带中国”政策带动光通信行业的加快速度进行发展。在“宽带中国”201专项行动、宽带“提速降费”和数据中心加快发展的影响下，光通信行业获得了快速发展，催生大量的光器件和光通信设施需求。2015年公司实现营业收入2.37亿元，同比增加18.14%，实现归母纯利润是1.03亿元，同比增加16.45%，业绩稳步增长。
公司产品具备高精度、高一致性、数据离散性好的核心优势。公司具备拥有自主研发能力，完全掌握从氧化锆粉体烧结到陶瓷套管精密加工，从金属零件精密加工到光收发接口组件制造，从精密注塑加工到光纤适配器装配等全套生产技术的企业，公司产品具有高精度、高一致性、数据离散性好的核心竞争优势，在国内光纤连接细分市场独树一帜。公司产品具备高品质和高性价比优势，使得慢慢的变多的光通信厂商由进口转为使用公司产品，进口替代效应明显。
募投项目有利于巩固公司优势地位。公司上市时募集2.86亿资金用于光无源器件扩产及升级建设项目和研发中心建设项目。其中光无源器件扩产及升级建设项目达产后将新增年产10，800万个陶瓷套管、3，000万个光纤适配器、4，200万个光收发接口组件的生产能力，研发中心建设项目将提升公司综合研发实力，逐渐增强公司竞争力，为实现公司长远发展目标提供保障。
盈利预测及投资建议：受益于光通信行业景气度提升，公司业务：步发展，同时陆续推出OSA高速率光器件、带隔离器光收发组件、BARREL三个系列新产品，随着新产品今年量产释放，看好公司未来发展前途，预计2016-2018年净利润1.35亿元、1.76亿元、2.24亿元，EPS为1.81元、2.37.元、3.02元，当前股价对应的动态PE为51倍、39、30倍，首次覆盖，给予公司“增持”评级。
15年业绩符合预期。公司发布15年年报，报告期实现盈利收入94.05亿元，同比增长12.78%；实现归母扣非净利润3.03亿元，同比增长24.61%；由于投资收益减少，归母净利润会降低为4.28亿元，同比减少14.93%；基本每股盈利0.45元，同比减少21.43%。公司拟以当前总股本10.16亿股本为基数，向全体股东每10 股派现金股利0.421元。
煤炭供应链龙头，业务量逆势大增：2015年煤炭行业延续产能过剩需求不足的供求失衡状态，全社会煤炭库存已连续48个月超过3亿吨，2015年全年全国铁路发运煤炭20亿吨，同比减少2.9亿吨，下降12.6%。公司借助供应链金融和电子商务平台的协同作用，实现业务量逆势增长，2015年累计煤炭发运约2808万吨，同比增长51.87%，其中国内煤炭业务1191万吨，同比增长89.95%；国外煤炭进口业务1617万吨，同比增长32.32%。
发展电子商务平台及供应链金融，打造煤炭供应链生态圈：一方面，公司顺应互联网+发展大潮， 2015年借助多年煤炭供应链线下积累，成功推出线上线下相结合的垂直电子商务平台“易煤网”，通过整合金融、监管、检验、港口仓储等相关的利益方，实现产业链上下游企业的高效无缝对接，满足平台客户的交易、物流仓储、支付、结算和融资等全方面的需求。2015年累计注册用户1400家，共计实现煤炭交易约4400万吨，累计交易额突破140亿元。另一方面，公司及时捕捉到煤炭行业融资环境恶劣资金需求增加等气息，顺应市场需求，积极发展供应链金融板块，目前旗下拥有一张商业保理牌照和三张融资租赁牌照，以大宗商品贸易为基础，为产业链客户提供商业保理、融资租赁等全方位的供应链金融服务。截止2015年末，公司保理合同项下受让的应收账款余额约61.01亿元，同比增长52.6%，实现营业收入7.14亿元，净利润3.19亿元，同比增长54.49%。电子商务平台配合供应链金融，实现了公司业务向全国范围的扩大，初步构建了煤炭供应链生态圈。
受益大宗品回暖，维持盈利预测，上调买入。年初至今，煤炭期货价格已从低位回升30%，大宗的回暖从两个角度改善公司业绩：其一，企业具有2亿煤炭存货，直接受益于涨价；其二，煤炭交易活跃提升将逐步提升商业保理增速及未来易煤网的发展。我们预测16-18年EPS分别为0.55元、0.67元、0.79元，对于PE分别为31倍、25倍、21倍，鉴于公司现在存在估值相对安全，且易煤网未来增值空间广阔，上调至买入评级。
公司15年归属于母公司股东的净利润13.0亿元，同比增长43%;营业收入96.6亿元，同比增长41%。EPS 0.37元，同比增长37%。加权ROE 12.28%，同比提高1.63个百分点。公司拟不进行分红及转增股本。
15年集装箱租赁业务收入的新增额占总新增额的比例达到71%，主要得益于收购Cronos后合并范围的扩大。公司于2013年收购全球第六大集装箱租赁商Seaco SRL 100%股权，进入国际集装箱租赁领域。2015年1月收购第八大集装箱租赁商Cronos 80%股权后，按照CEU计算，企业具有集装箱量349万CEU，全球市场占有率约16%，成为全世界最大的集装箱租赁商。集装箱业务版图的继续扩张，稳固了公司作为租赁业巨头的领先地位。
公司于2016年1月完成收购全球排名第11位的飞机租赁商Avolon 100%股权。完成后公司自有及管理机队规模超过400架，名列中国第一位，世界第四位，进军全球飞机租赁业第一梯队。公司今年继续加码飞机租赁。16年2月公司发布了重要的公告，拟以发行股份方式收购控股子公司香港航空租赁有限公司及Cronos少数股权、Global TIP 100%股权及飞机租赁资产或股权等。提升对子公司的持股票比例，将增厚集团业绩，也为后续整合提供基础。
公司在海外通过外延式扩张，在国内发挥基础设施租赁方面的传统优势，与地方进行密切合作，在主要经济带全面布局。公司在京津冀、长三角、珠三角分别拥有子公司天津渤海、皖江金融租赁、横琴租赁，实现内资、外资、金融租赁三种融资租赁牌照全覆盖。在多元化路线方面，公司多牌照并举，以28.4亿元参与增资渤海人寿注册资本至200亿元，持股比例20%，为渤海人寿第一大股东；受让联讯证券股份，持股3.57%；参与认购天津银行IPO股票，持股1.77%；参与认购互联网金融公司Sinolending，持股6.18%。
国内租赁市场有万亿市场空间可待开拓。公司为租赁巨头，将分享行业腾飞成果。预计2016-2018年EPS为0.42/0.59/0.80元/股。考虑公司收购Avolon并表盈利能力提升，参考可比公司估值，给予2016年20-25倍PE，对应合理价格的范围8.34-10.44元，维持“买入”评级。
近期，参加了公司的股东大会，与与会高管进行了交流，并调研了公司的崇阳项目，在这种情况下，结合市场关注的问题，对公司的主要看点进行了重新梳理。
公司核心看点：小市值大资源，20多个二三四线景区资源项目与其现有市值体量不匹配小市值大资源：20多个景区资源项目对应仅34亿元市值：如下图所示，公司目前在全国范围内拥有20个左右的景区资源项目（多以二三四线景区项目为主），主要分布在湖北、浙江、贵州、内蒙、广东、海南、福建等省市，同时，公司还拥有浙江淳安千岛湖牧心谷、浙江安吉大竹海、湖北武汉大余湾以及湖北黄冈天台山景区、内蒙古赤峰西拉沐沦等5个储备项目，景区资源储备十分丰富，目前市值仅34亿元（截止2016年4月15日）。
小市值大资源，周边游第一标的，短期静待增发事宜落定，维持“增持”评级：暂维持公司2016-2018年EPS0.49/0.93/0.99元（考虑了枫彩并表的影响），对应PE50/27/25倍。三特索道自07年上市以来一直是长期重点跟踪的投资标的。认为，从市值的角度，公司作为A股稀缺的全国性资源布局的民营景区企业，目前市值仅34亿元，与其拥有的丰富二三线景区资源储备相比仍有较大空间。并且，经过了多年的培育，伴随全国交通改善的大格局，公司基本面慢慢的开始反转，2016年公司预计主业盈利3000万元。并且，经过了多年跨区域经营，公司不仅积累了丰富的景区储备项目，目前还积极探索立足于休闲度假的田野牧歌模式，能与公司原有景区产生较大协同效应，又可以有效布局大城市周边游（公司目前在长三角、京津冀市场及武汉周边均有相关布局），分享周边游的持续高成长，其复制扩张前景值得期待。
VR网吧终落地，依托渠道领先优势搭建VR生态拉开帷幕，平台价值将逐步提升。此次在50家网吧落地搭建VR体验区，铺设HTC VIVE设备方式来进行，而该设备依托Value带来的如《水熊》、《解剖外星人》、《光影画笔》等多款爆款游戏，有望真正拉动国内VR游戏消费热潮。认为VR设备B端将先于C端爆发，未来数年网吧将成为VR游戏最大的应用场景。VR设备将成为顺网在网吧的又一个入口，公司未来基于此入口搭建计费、内容管理平台，且有望通过投资优秀VR内容、硬件企业的方式，搭建VR生态链，从内容、游戏分发等领域变现，逐渐实现B端向C端导流，打开新的增长空间
广泛合作并布局IP、安全业务，巩固平台领头羊。公司与慈文传媒签订战略合作协议基于IP的授权和视频内容分发等方面做深入合作，从而打造“内容娱乐、娱乐平台、用户服务”三位一体的互联网综合服务体系，后续依托IP也有望实现VR内容转化。公司还与拥有超过4亿用户的三七互娱开展战略合作，将提升公司用户规模和盈利能力。收购国瑞信安后，未来安全业务将有效保障公司互联网娱乐平台安全，且推动公司向应用级网络站点平台升级。
2015年业绩迅速增加。3月18日晚，公司发布了2015年年报：报告期内，公司实现总营收26.13亿元，同比增长30.46%。实现归属于上市公司股东净利润3.06亿元，同比增长25.22%。公司同步公布了2015年利润分配预案：向全体股东每10股派发现金红利1元（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增1股。毛利率下滑、管理费用率和财务费用率稳定、经营性现金流显著改善。报告期内，整体毛利率为26.89%，较去年下滑4.07个pct。其中园林绿化工程业务毛利率下滑3.68个pct，生态修复工程毛利率下滑6.85个pct。公司毛利率下滑还在于行业市场之间的竞争加剧，对公司整体利润率水平产生不利影响。公司财务费用率为5.5%，较去年持平，管理费用率为11.31%，较去年下降约1.5个pct。此外，2015年末公司经营性现金流较去年同比大幅度上升76.46%，改善明显。
PPP在手订单充足，2016年或将持续发力。2016年是PPP模式推进的大年。自去年以来，公司先后签订了多项PPP订单合同，目前正在慢慢地落地。此外，随公司定增募集资金的到位，公司承接PPP项目的能力将逐渐增强。同时，考虑到公司在在景观园林、生态环保业务领域的总实力和竞争力，今年公司PPP项目订单有望持续增长。综合看来，认为PPP业务有望成为公司今年的业绩亮点，驱动公司整体业绩高速增长。
外延并购有效增厚业绩，产业布局逐渐完备。2015年10月，公司以发行股份和支付现金相结合的方式收购星河园林100%股权，完成了在地产园林和北方区域市场的深度布局。此外，根据协议，星河园林承诺2016~2017年净利润分别不低于8450万元、10985万元，今年并表将显著增厚公司业绩。
加快布局环保生态产业，培育新的业绩增长点。环保领域是“十三五”期间的政府大力推进的重头戏，市场空间巨大。2015年8月，公司以自筹资金9600万元收购广州环发环保工程有限公司80%股权，加快在环境保护、生态治理领域的布局。未来环保业务有望与公司主业形成协同，慢慢地发展成为公司新的业绩增长点。维持公司“买入”评级。预计公司2016~2018年EPS分别为0.6元、0.8元、1.06元。当前股价对应2016年的PE为26倍。
